![](https://fastly.jsdelivr.net/gh/bucketio/img11@main/2024/10/21/1729466068183-23134fce-3131-4262-b18c-f378d71af4f6.gif) # 从800万到220亿：Julian Robertson如何打造老虎对冲基金王朝 ![](https://fastly.jsdelivr.net/gh/bucketio/img9@main/2024/10/20/1729465031968-b3c8959e-1d37-4b8a-91b1-b0b0dfe25143.png) 当Archegos资本管理公司的崩溃在多家银行造成超过100亿美元的损失时，创始人比尔·黄（Bill Hwang）的背景引人注目：他曾是老虎管理公司（Tiger Management）的成员。 在今年3月这家私人投资公司的倒闭之前，黄还是一个相对默默无闻的人物，更为人所知的是他在2012年因电信欺诈指控而认罪。然而，同业者对于他能够在此之后从顶级银行获得500亿美元的融资，以放大最终失败的赌注感到震惊。 ## 老虎血统的影响力 但黄作为前老虎基金经理的身份，使他跻身对冲基金的精英行列。他在纽约的老虎管理公司工作，从1996年到2001年，成为了20世纪80年代对冲基金先驱朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）的门徒。这次Archegos的惨败凸显了，即使在罗伯逊关闭老虎基金对外投资数十年后，他的所谓“老虎崽子们”仍然有足够的声望，为他们打开通往世界最负盛名的银行和投资者的大门。 ![对冲基金先驱朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）](https://fastly.jsdelivr.net/gh/bucketio/img13@main/2024/11/30/1732967440594-0d7e6a05-4c1c-4f9c-9516-baa8f65e67c0.png) “一旦你拥有老虎的血统，这有助于说服任何人与您开展业务，”一家在Archegos崩溃中亏损的银行的主要经纪人说道。 ## 老虎崽子们的成功与例外 黄的案例是一个特例。在这个已经为客户赚取了数十亿美元的经理人群体中，一些人现在是世界上最受推崇的投资者。 ![](https://fastly.jsdelivr.net/gh/bucketio/img5@main/2024/11/30/1732967482274-8307e270-9fbc-45c2-95bc-6ed5453148cf.png) “在投资管理历史上，没有哪家公司培养了更多杰出的人才，”Optima资产管理公司的首席执行官迪克森·博德曼（Dixon Boardman）说道，他曾在罗伯逊于1980年创立老虎之前，与他一起在经纪公司Kidder, Peabody & Co工作。 ## 全球金融领域的老虎影响力 老虎的影响力遍布全球金融领域。根据投资者LCH Investments的数据，接近200家对冲基金公司可以将其起源追溯到老虎管理公司。他们要么曾在原始的老虎基金工作过，要么是罗伯逊为其提供启动资金的约50家公司的之一，或者是从这些校友公司分离出来的“老虎孙子们”。据LCH称，只有乔治·索罗斯的对冲基金索罗斯基金管理公司能够接近培养出如此多行业关键人物。 即使现在，罗伯逊与他的门徒们之间的联系仍然紧密，他们经常持有类似的头寸。“比尔是我的好朋友，我很了解他。我认为他犯了一个错误，我预计他会从中走出来，继续前进，”88岁的罗伯逊在一次罕见的采访中对《金融时报》说道。 当被问及黄的老虎背景是否帮助他获得了银行的大量融资时，罗伯逊表示：“我不知道。我无法回答这个问题。”黄拒绝就本文置评。 ## 老虎基金的辉煌业绩 老虎基金的业绩异常出色，连续14年击败美国市场，得益于引人注目的交易，如1996年做空铜价下跌或次年押注泰铢贬值。从1980年到2000年，它实现了超过25%的年均净回报率。当时，罗伯逊将资金返还给了投资者，因为他拒绝参与1990年代末的互联网股票热潮，尽管在1999年损失了19%，但最终他的观点被证明是正确的。 “某种程度上，朱利安·罗伯逊影响着数万亿美元的资产管理规模，因为有太多曾直接或间接为他工作的人，”《朱利安·罗伯逊：牛熊之地的老虎》（Julian Robertson: A Tiger in the Land of Bulls and Bears）一书的作者丹尼尔·斯特拉奇曼（Daniel Strachman）说道。 ## 对老虎崽子们的批评 一些评论人士认为，围绕“老虎崽子们”的光环被夸大了，或者近年来已经暗淡，而且老虎管理公司早期开创的一些方法现在已很普遍。例如，最近这些经理人中的许多人一直看好美国增长型股票——在货币宽松推动股市上涨的时期，这是一个共识性的交易。 但很少有人能质疑一些原始“老虎崽子们”的成功。 “整个群体的成功率与对冲基金社区的成功率相差不大，但那些长期成功的人取得了非凡的成就，并且在不断变化的市场中具有韧性，”Sussex Partners的首席投资官吉姆·纽曼（Jim Neumann）说道，该公司为客户提供对冲基金投资建议。 ## 塑造“国王的餐桌” 许多“老虎崽子”仍然是彼此的好友，也与罗伯逊保持着联系，他们发展了从他那里学到的类似投资风格。这是一种看似简单的方法：利用基本面研究买入最好的公司，做空最差的公司。 ![](https://fastly.jsdelivr.net/gh/bucketio/img5@main/2024/11/30/1732967512948-1c9fd192-8f3d-4539-a910-07ebd3d7807f.png) 罗伯逊在接受《金融时报》采访时表示，严格的招聘过程是关键：“我认为他们是有才华的人，我们以一种非常有计划和刻意的方式去寻找他们。他们真的被非常仔细地挑选出来。” Coatue资本的创始人菲利普·拉丰特（Philippe Laffont）表示，老虎专注于招聘“全面发展的人而非专家”是“秘诀”，创造了一种由具有竞争力、好奇心和外向型的人组成的文化。 在这个过程中，一个关键人物是亚伦·斯特恩博士（Dr. Aaron Stern），他是一位精神分析学家，在公司担任过包括首席运营官在内的多个角色，长达30年。斯特恩博士于今年4月去世，享年96岁，他是自恋型人格障碍的顶级专家，1979年出版了有影响力的《我：自恋的美国人》（Me: The Narcissistic American）一书。 “亚伦是一个伟大的人，”博德曼说道。“说他对朱利安的成功负有责任可能有点过分……但他是那个挑选出应该在那里、应该坐在国王餐桌旁的人。” 罗伯逊在1990年代初利用斯特恩博士开发了一种系统的方法来复制老虎早期在招聘有才华的年轻分析师方面的成功，此前这一直依赖于他的直觉。对申请者的测试包括大约450个问题，持续超过三个小时。 “他非常重要，因为他确实完善了我们使用的这种招聘技术，”罗伯逊说道。 问题可能包括罗夏墨迹测试，最初于1921年开发，用于发现精神失衡。斯特恩还设计了考试，使申请者无法通过提供他们认为老虎想要的答案来“操纵”结果。 “一些问题是开放式的，”一位参加过测试的前投资组合经理说道。“类似于：与团队相处融洽更重要，还是挑战他们更重要？你更愿意在智力上是对的但亏钱，还是在智力上是错的但保住交易？” 目的是了解申请者的思维方式、承担风险的倾向以及团队合作的能力。这个过程反映了那个时代的特点；招聘的绝大多数是男性，在这个至今仍以男性为主的行业中，没有值得注意的女性成员。尽管如此，这种思考方式以其独特而突出。老虎不只是寻找最聪明的人，而是寻找那些高度竞争并在体育等领域表现出色的人。 “一个人一旦有了一定的智商，智商对他们的成功实际上并不像你想象的那样重要，”朱利安的儿子、现任老虎管理公司总裁的亚历克斯·罗伯逊（Alex Robertson）说道。 ## 两面的硬币 年轻的分析师与更有经验的同事一起工作，学习他们的技能。每个人都努力工作，有些人每天工作长达14小时，周六也工作。公司在其位于101公园大道总部的顶层建了一个健身房，朱利安每天都会去，以帮助员工减压。 “我们是年轻且超级竞争的分析师，与那些每天工作7小时、习惯于两杯马提尼午餐的人竞争，”Maverick资本的创始人李·安斯利（Lee Ainslie）说道。 公司还鼓励分析师非正式地分享和挑战想法，经常走进彼此的办公室讨论对某只股票的看法。朱利安自己的办公室位于顶层，没有门，以鼓励员工向他提出想法。 “早期，朱利安给了你专注于诚实思考的能力，”拉丰特说道。 “对于任何事情，他都会强迫你看到争论的两面。永远不会有狂热分子——每个硬币都有两面。如果朱利安认为你已经对故事的另一面不屑一顾，那么你会被视为没有准备好，因为你被认为在方法上过于狭隘或短视。” 斯特恩博士还在解决分析师之间的争论和解释朱利安如何管理公司方面发挥了关键作用。“他是一个伟大的解决方案提供者和问题解决者，”亚历克斯·罗伯逊说道。“他确保每个人都作为一个团队团结在一起。” ## 长期视角 老虎管理公司及其“老虎崽子”以其长期观点和对公司的深入研究而闻名，他们会与客户和竞争对手交谈以获得额外的洞察力。罗伯逊的目标是找到最好的20只股票买入，最差的20只股票做空。老虎通常使用约100%的杠杆，这意味着总的市场敞口可能高达230%。 虽然估值很重要，但这往往是次要的，诸如公司在行业中的地位和进入壁垒等因素更为关键。“投资论点从未围绕公司在下个季度会表现好坏而建立，”拉丰特说道。“它始终是一个长期关注点，三到五年的时间范围。” 类似的方法已被“老虎崽子”如Tiger Global的蔡斯·科尔曼（Chase Coleman）、拉丰特和Maverick的安斯利所采用，他们投资的科技公司在传统估值指标上可能被视为昂贵，但却带来了巨大的收益。三人都扩展到了私人公司领域，寻求更广泛的机会。 那些在科尔曼于2001年25岁时成立Tiger Technology（现为Tiger Global）时投资的人，初始投资可能已经增长了43倍。科尔曼表示，罗伯逊的指导使“老虎崽子”有信心在发现独特机会时承担风险。 大卫·戈尔（David Goel）的低调公司Matrix Capital也是如此，据熟悉该公司的人士称，它仅从投资者那里筹集了约10亿美元，通过业绩增长到大约70亿美元。 “朱利安·罗伯逊在招聘年轻分析师、培训他们进行股票投资并允许他们作为分拆公司蓬勃发展方面的能力是独一无二的，鉴于许多‘老虎崽子’取得的成功，”Man GLG的高级投资顾问皮埃尔-亨利·弗拉芒（Pierre-Henri Flamand）说道。“这将是他的遗产。” ## 时间线：老虎管理公司的崛起 - **1980年**：朱利安·罗伯逊以约800万美元的资产创立了老虎管理公司。当年收益达54.9%。 - **1987年**：在多年两位数增长后，老虎经历了一段糟糕的表现，全年下跌1.4%。 - **1991年**：亚伦·斯特恩博士加入老虎。 - **1997年**：经过多年的强劲增长，老虎的资产已增至约230亿美元。 - **1998年**：由于美元兑日元市场的动荡，老虎损失了约18亿美元，全年下跌4%。 - **1999年**：老虎拒绝了互联网和科技股，随着业绩再次受挫，规模缩小至80亿美元，全年下跌19%。 - **2000年**：罗伯逊宣布关闭老虎的对冲基金。 --- 老虎管理公司的故事展示了朱利安·罗伯逊如何通过严格的招聘、独特的企业文化和长期投资视角，培养了一代顶尖的对冲基金经理。这些“老虎崽子”们不仅在金融领域取得了巨大的成功，也延续了罗伯逊的投资哲学。他们的影响力遍及全球金融市场，为投资者创造了巨大的价值。这将是罗伯逊留给金融界的宝贵遗产。 ## 关于LLMQuant LLMQuant是由一群来自世界顶尖高校和量化金融从业人员组成的前沿社区，致力于探索人工智能（AI）与量化（Quant）领域的无限可能。我们的团队成员来自剑桥大学、牛津大学、哈佛大学、苏黎世联邦理工学院、北京大学、中科大等世界知名高校，外部顾问来自Microsoft、HSBC、Citadel、Man Group、Citi、Jump Trading、国内顶尖私募等一流企业。